日债回流与全球利率重定价
当前市场的核心矛盾并非通胀再起，而是财政预期失控引发的长端利率上行。由于短端利率仍被压制，Carry Trade 的融资链条并未断裂，因此日元并未出现显著升值。
但关键变化在于：日本本土资金的再配置逻辑已经发生转向。
过去，日本养老金与保险资金大量配置美债，本质原因在于本国长期收益率接近零。如今，日本 30 年期国债收益率已接近 4%，对以稳健为首要目标的机构而言，这是无需承担汇率风险的理想回报来源。
这意味着，它们未必需要卖出美元、换回日元（因此日元不一定暴涨），但会停止将到期资金再投资至美债或欧债，转而配置新发行的日债。结果并非“抛售”，而是边际买盘的消失——而日本，正是全球债市最大的长期买家之一。
这一过程更像一台“慢速抽水机”，持续削弱支撑全球资产价格的流动性。速度不快，但影响深远。
从这一视角出发，就不难理解为何美债长端迟迟下不去：全球最便宜的资金正在变贵，利率地板被系统性抬高。再叠加政治不确定性与货币政策摩擦，才形成当前的利率僵局。
市场正处在一个尴尬的过渡期。真正的结构性逆转，取决于 AI 驱动的生产力提升能否跑赢利率环境——即 ROIC 持续高于 WACC。因此，下一阶段真正可能撼动市场定价的，不是宏观表态，而是即将开启的 Q4 财报季。
